樂(lè)居財(cái)經(jīng)研討4月12日，天豐期貨發(fā)布研究報(bào)告，維持東易日升“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

天豐期貨的觀點(diǎn)是，供給端出清，競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化。 2023年，天風(fēng)期貨認(rèn)為行業(yè)拐點(diǎn)或已出現(xiàn)，行業(yè)供給側(cè)已出清，競(jìng)爭(zhēng)格局明顯改善。 東易日升等經(jīng)營(yíng)狀況良好的龍頭企業(yè)有望獲得更高的市場(chǎng)份額和更大的議價(jià)能力，未來(lái)兩年公共訂單有望恢復(fù)到20%左右的增速。

高星級(jí)酒店裝修業(yè)務(wù)充分受益于疫情后的復(fù)蘇。 隨著疫情的逐步釋放，餐飲產(chǎn)值率先逐漸達(dá)到相對(duì)峰值并下降，預(yù)計(jì)2024年左右恢復(fù)到疫情前水平。如果平均新增250家高星未來(lái)兩年每年都會(huì)新增酒店，每家酒店裝修總金額將達(dá)到1萬(wàn)元，那么高星級(jí)酒店裝修年均市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到250萬(wàn)元。 作為高星級(jí)酒店裝修龍頭企業(yè)，東易日升或?qū)⒊浞质芤嬗诰频陿I(yè)務(wù)的復(fù)蘇。

訂單處于相對(duì)頂部區(qū)域，壞賬可能得到全額攤銷(xiāo)，回報(bào)率也有所提高。 2022年公司新簽訂單221.68萬(wàn)元，同比-28%，其中公裝/住宅/設(shè)計(jì)訂單分別為180.67/24.97/16.04萬(wàn)元，同比-24%/-50%/-20%。 天風(fēng)期貨預(yù)計(jì)，2022年?yáng)|易日升住宅訂單質(zhì)量將優(yōu)化，金額已基本鞏固（2022年住宅訂單占比為11%、33%），公單金額也將處于水平相對(duì)較高。 恢復(fù)力下降。

天風(fēng)期貨預(yù)計(jì)，公司22年因房地產(chǎn)下行影響造成的壞賬風(fēng)險(xiǎn)或已全部攤銷(xiāo)，23年訂單金額將呈下降趨勢(shì)，后續(xù)業(yè)績(jī)有望回歸下滑。 歷年來(lái)看，我感覺(jué)房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)消除后，收益率有望恢復(fù)到過(guò)去的正常水平（如果后續(xù)收益率能恢復(fù)到9%，可能還有3%）改進(jìn)空間）。 預(yù)計(jì)2023/2024年歸屬母營(yíng)收為15.2/18萬(wàn)元（原值為24.9/28.7萬(wàn)元），yoy+26.6%/+18.4%，給予PE12.6x，對(duì)應(yīng)估值為2023年192億，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格為7.18元。

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